任泽平：建立股市平准基金的必要性

文：任泽平团队

年初市场热议平准基金入市，如今随着一季报披露，汇金增持ETF的平准资金已确认超过3000亿元。当前A股仍围绕3000点波动，要不要明确出台平准基金？力度该有多大？如何更好发挥“定海神针”作用？本文一探究竟。

纵览各经济体过去30年经验，平准工具可大致分为“金融保障型”和“股市平准型”。“金融保障型”平准基金主要救机构而非救市场，只要对金融体系构成威胁，政府或央行均可通过发放贷款、收购等方式为注入流动性，优点是机制灵活、作用广泛，缺点是容易造成“大而不能倒”的预期，代表经济体是美国、欧盟，典型案例是次贷危机时美国联邦政府接管“两房”，抑制危机蔓延。“股市平准型”平准基金主要救市场而非救机构，通过在资本市场购买股票、ETF等方式支撑股市信心，优点是提振资本市场预期，缺点是股市影响因素较为复杂，而且如何退出需要智慧，代表经济体为日本、中国香港。

一是救市场和救机构孰优孰劣？1） 选择股市平准型：救股市更能提振信心， 股价是关键标的，散户更多更适合。2）选择金融保障型：救机构更能提振信心，机构破产影响过大，市场成熟度高时大盘点位激励受限。3）央行政策风格直接决定平准工具使用类别，经济体的平准工具选择往往几十年不会变。4）平准工具需与实施地区资本市场特征和系统性风险特征高度匹配，并不存在哪一种类别更好的说法。二者也不是二选一的关系，配套使用可能更有效。

二是出台明确机制是长期考虑下的优选。1）单独立法使用平准工具是减轻政策后遗症影响的良好举措。2）成机制的平准工具在救市后更好退出。3）成机制的平准工具能有效防止腐败、寻租问题。4）成机制的平准工具能通过建立合适的资助标准控制市场预期。5）需合理规划透明度避免被市场套利。

我国的平准工具体系建设不照搬别国经验，金融保障和股市平准双轨并行模式高低结合、远近兼顾，建设规划合理缜密。其中金融稳定保障基金已成立运行，待《金融稳定法》确立后正式护航金融系统。股市平准型工具主要为平准资金入市发挥平准作用，在2015年、2023年均有使用经验。

我们此前虽然有平准工具的实践，未来仍需建立更具规模更成体系的股市平准型平准工具！一是护航资本市场，保障财富效应，居民才敢于投资和消费。2021年底中国基金投资者超过7.2亿，2023年7月中国股民数量已超过2.2亿。资本市场的涨跌牵动亿万百姓的钱袋子， 资本市场的理性稳定是居民积极投资的底气。二是完善平准工具体系为资本市场建设后盾，稳定的资本市场生态是科创新质生产力发展的优质土壤。截止3月，科创板上市公司达570家，平均每家募资15.96亿元。稳定的资本市场吸引培育创新型企业上市发展，成熟的资本市场助力创新型企业提质增效。

从提高资金使用效率的角度，成体系的股市平准型工具传导信号更直接。目前我国平准资金的运营较为隐晦，除汇金、证金增持会引起市场解读外，剩余资金仅在交易端发力，不能通过信息传导撬动市场信心。有金融稳定法作基础，金融稳定保障体系才能正常发挥作用。金融稳定法是防范金融风险的基本法，金融稳定法的正式确立将自上而下整合中国金融保障体系，也将正式唤醒金融稳定保障基金，完善我国金融保障型平准工具的路径。

长期来看，需凝聚共识，全力拼经济，提振信心。股市是经济的晴雨表，发展是解决一切问题的根本，把发展放在首要任务，全力拼经济，拉开新一轮经济刺激计划，一鼓作气。对照日本、韩国、中国台湾、阿根廷、马来西亚等类似发展阶段，他们所面临的挑战，发现经济转型还是有正反两方面的规律和经验教训的，希望我们能作出正确的选择，只要尊重经济规律和常识，我们一定能作出正确的选择。经济史没有新闻。中国经济潜力大，只要全力拼经济，前景光明。中国加油！

平准工具的建设和使用是守护资本市场有效运行的关键。“平准基金”概念往往在市场波涛汹涌的时候被广泛讨论，它已经成为政府对市场托底的一种象征。2023年市场面对非理性震荡，“平准力量”果断出手帮助市场回归正常轨道。新任证监会主席吴清主席也在2024两